博思软件：电子票据和政府采购数字化领域龙头股权激励背景下三大业务齐头并进（海通证券研报）雷火电竞
雷火电竞官网 雷火电竞雷火电竞官网 雷火电竞电子票据和政府采购数字化领域龙头，目标进入中国IT上市公司二十强。福建博思软件股份有限公司成立于2001年，总部位于福建省福州市。多年来，博思始终专注科技与创新，逐渐成长为国内电子票据和政府采购数字化领域的龙头企业。2016年博思在深交所创业板上市后，紧抓数字经济大发展的契机，保持高质量快速发展，近6年营业收入增长约10倍，年平均复合增长率约50%，员工从600人发展到逾6000人，其中70%以上为研发技术人员，成为拥有42家子公司的市值超百亿集团公司，在全国所有省级行政区（除港澳台外）均设有分支机构，聚焦政府智慧财政财务、数字采购、智慧城市+数字乡村三大核心业务板块，深入研究大数据、云计算、区块链、人工智能等前沿科技，助力政府创新城市治理新模式，助推产业数字化升级，成为全国数字经济产业的领先企业。展望未来，博思将继续秉承“客户第一、利他思维、持续进取、同创共享”的核心价值观，以“专注科技与创新，更好服务于社会公众”为企业使命，力争成为全国领先的政府+互联网服务提供商，让亿万公众和百万企业享受公司优质的互联网服务，并进入中国IT上市公司二十强。
公司业绩维持高增，股权激励彰显公司未来发展信心。2020-2022年，公司营业收入分别为11.36亿元、15.64亿元和19.19亿元，CAGR达到29.97%。2020-2022年，公司归母净利润分别为1.62亿元、2.29亿元和2.54亿元，CAGR达到25.22%。2020-2022年，公司扣非归母净利润分别为1.29亿元、2.12亿元和2.30亿元，CAGR达到33.53%。2023前三季度，公司实现营收11.01亿元，同比增长15.02%；实现归母净利润0.18亿元，同比增长68.44%；实现扣非归母净利润0.09亿元，同比增长506.35%。公司9月11日发布了2023年股权激励计划，其中考核期为2023-2025年，业绩考核目标以2020-2022年平均扣非归母净利润为基数，2023-2025年扣非归母净利润增长率分别不低于60%、100%和150%。以此为依据进行计算，则达到公司业绩考核目标的2023-2025年扣非归母净利润分别为3.04亿元、3.81亿元和4.76亿元，以此数据进行计算，则公司2020-2025年扣非归母净利润CAGR有望达到29.84%。在公司业绩维持高增的同时，公司毛利率也保持了稳定，2020-2023前三季度，公司毛利率分别为63.55%、65.08%、61.63%和64.49%。我们认为，公司目前业绩维持高增，代表公司商业模式的可行性，而公司适时推出的股权激励则进一步彰显了公司未来发展信心。
数电票证、智慧财政财务、数字采购三大业务齐头并进。数电票证领域：（1）在政务领域，基于原来的票据和非税优势展开工作，公司具备实现支付+财政票据+税务发票的独有优势。在行政事业单位的场景，票据与聚合支付系统，已嵌入单位业务环节，与财务环节密切融合，业务深入程度高。（2）在企业领域，公司始终关注核心能力的增长，基于对数字化凭证和数电发票的处理，及数字化、数据化所带来的与AI结合的机会，给客户带来价值。此外，公司会通过渠道推广标准产品以扩张地盘，并重点关注自身核心能力的提升及对行业的理解。公司业务团队无论是基于财务，还是内控协同，都具备十几年业务认知的积累，并拥有上千人的团队，形成了一套较强的业务作战体系。在未来数字化、智能化带来的机会中，公司预计会取得更多业务成果与发展机会。政府智慧财政财务领域：（1）公司是相关标准规范的协助制定者，具有充足的先发优势，与竞争对手存在代际差。（2）公司产品完整度与友商具有显著不同，公司在财政应用一体、部门应用一体、数据应用一体上已经基本形成一整套完整产品体系，采用统一的交互风格、基于统一业务中台和技术中台，使用先进的云计算、微服务和信创适配支撑技术，搭建完整业务解决方案和模块应用闭环。目前，产品在十几个省份、众多行政事业单位已得到全面深入应用，通过实际应用的磨合使其更加成熟，即实践出线）公司已在信创领域适配了国内几乎所有类型的国产基础支撑软件，包括中间件和数据库，能快速响应国家关于国产化的改革要求。（4）公司在本业务条线上投入大量人员，在全国所有省份都建立有自有服务机构，既做好当前交付服务保障，又在下一步数字财政、人工智慧的发展上提前布局。数字采购领域：公司定位于政企采购数字化，核心是政府采购、企业采购，在国内政府采购市场占有率排名第一。（1）政府采购方面，随着政府采购数字化渗透率的提升，政府采购的交易量每年将不断增加，公司在客户市场占有率和服务方面也将逐步提高。政府采购的优势主要在顶层规划和战略，公司典型案例丰富。此外，公司经过多年的技术积累，将政府采购数字化团队和技术研发作为战略投入。目前，政府采购团队已经超过千人。（2）企业采购方面，公司将其作为战略方向之一。企业采购的市场容量大，格局分散，公司在企业采购的卡位优势，一是充分借鉴政府采购的经验及优势，把政府采购经验及建设优势传导到企业采购；二是借鉴公司先期在央企上做企业采购的经验，在地方国企、省市国企方面进一步推广实施。整体来说，中国采购的数字化渗透率相对较低，公司会继续坚持相关技术产品研发和投入。我们认为，公司目前高度关注数电票证、智慧财政财务、数字采购三大业务，在主要的业务领域已经拥有了一定的领先优势，伴随公司未来在这些业务领域的持续发力，公司业绩有望持续快速增长。
持续专注数据要素价值释放，积极布局人工智能对业务赋能。公司自身就具备数据要素企业特征，在这一基础上，公司基于对业务、客户需求的理解，除对原有业务产品的迭代升级、深化发展外，紧抓行业发展机遇，借助国家政策东风，充分发挥在产品与业务创新上的优势，积极开展电子凭证、数据要素开发等创新性业务。此外，公司已经获得DCMM（数据管理能力成熟度）稳健级（3级）认证，标志公司数据管理体系理论与建设实践通过国家标准检验，达到国内行业领先水平。《数据管理能力成熟度评估模型》（GB/T 36073-2018，简称DCMM）是我国数据管理领域首个国家标准，由工业和信息化部组织牵头发布，为我国数据管理体系建设、企业数据管理能力提升提供了标准化支撑。DCMM标准由数据战略、数据治理、数据安全等8个能力域、28个能力项组成，分为5个成熟度等级。稳健级（3级）认证条件要求企业数据已成为实现绩效目标的重要资产，在企业层面制定了系列标准化管理流程来促进数据管理的规范化，是体现数据管理能力水平的权威指标。数据资源已成为国家基础性战略资源的重要组成部分，切实提高数据管理能力，是加速推进数字政府建设和产业数字化升级的重要前提和基础。博思将继续专注数据要素价值释放，持续深化DCMM国家标准应用，积极沉淀数据管理经验，推动自身高质量发展，赋能客户数字化转型，激发数字产业发展新动能。此外，在数字采购方面，公司开展人工智能技术在采购领域应用的研究探索，新成立智能采购事业部，统筹推进数采智能采购业务产品建设发展，以采购数字化平台、数据积累、行业人工智能的经验为基础，进一步加强人工智能在公共采购领域的应用。例如，公司的小博机器人价格监测系统基于自有专利商品归一AI算法，以“数据+算法+场景”为手段，构建数字采购的核心要素实现专业化的商品管理和价格管理助力企业采购数字化、可视化、自动化、智能化转型升级，提升企业采购管理规范化、标准化、精细化。我们认为，公司在持续专注数据要素价值释放的同时，也积极布局人工智能对业务赋能，这两类新技术的发展有望为公司未来发展带来新动能
盈利预测与投资建议。我们认为，公司作为电子票据和政府采购数字化领域龙头，目前在主营的业务领域已经拥有了一定的领先优势，在行业不断发展的背景下，再考虑到公司股权激励背景下对自身发展的信心，公司有望维持较高的增长速度。我们假设：1）技术服务业务方面，2023年公司在数电票业务的全产品线上将基于销项、进项、一键报税等标准功能推出SaaS产品，打造标杆业务案例。同时，公司初步建立了全国渠道体系，基于上述基础功能全面推广。将凭证中台与数电票结合、与会计司电子凭证会计标准改革结合来推进业务发展，特别是行政事业单位、医疗、国企、药企药批领域希望形成较好的转化效果。目前，许多行业厂商和渠道商正在与公司密切合作，未来具备高质量增长潜力。在这一背景下，我们预计2023-2025年公司技术服务业务同比增速分别为28%、30%和32%。2）软件开发与销售业务方面，公司在财政应用一体、部门应用一体、数据应用一体上已经基本形成一整套完整产品体系，采用统一的交互风格、基于统一业务中台和技术中台。而在渠道方面，公司也在全国所有省份都建立有自有服务机构，既做好当前交付服务保障，又在下一步数字财政、人工智慧的发展上提前布局，我们认为这足以支撑公司未来该业务的长期发展。此外，公司已在信创领域适配了国内几乎所有类型的国产基础支撑软件，我们认为未来该业务有望快速增长。我们预计2022-2024年同比增速分别为35%、38%和40%。3）硬件及耗材销售业务方面，该业务定位为公司核心业务的补充，未来有望维持稳定低速的增长，我们预计该业务2023-2025年同比增速分别为3%、3%和3%。整体来看，我们预计公司2023/2024/2025归母净利润分别为3.47/4.51/6.02亿元，EPS分别为0.46/0.60/0.80元，给予2024年动态PE 28-34倍，合理价值区间为16.80-20.40元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示。财税信息化发展不及预期，政策推进不及预期，市场竞争加剧的风险。
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